国家2017年版《医保目录》对银杏类、三七类、灯盏花类等多数中药注射剂进行了医保支付限制，其中龙津注射用灯盏花素医保支付范围被限定为“在二级及以上医疗机构并有明确的缺血性心脑血管疾病急性期患者”。这对于注射用灯盏花素销售收入占公司营业收入99.96%的龙津药业来说，更是如临大考。

      2017年，龙津药业实现营收3.04亿元，同比增长36.14%，净利润3515.95万元，同比下滑61.38%。在公司今年4月20日公布的2018年一季报中，业绩颓势依旧。与此同时，公司预计2018年上半年归属于上市公司股东的净利润在936.08万～2106.18万元之间，同比下挫60%～10%。

      事实上，龙津药业目前虽然拥有15个药品规格生产批件，能够生产包括注射用灯盏花素在内的10种药品，但因市场和销售能力受限，2017年仅有注射用灯盏花素3个规格在产在销。

      龙津药业证券事务部相关负责人在接受《中国经营报》记者采访时称，3个规格的注射用灯盏花素2017年的销售主要受国家药品行业“两票制”、2017年版医保目录等政策影响，在各个省份所受到的影响均有不同。

      上市之初，龙津药业对注射用灯盏花素可谓是“寄予厚望”,其将首发实际募资的3.02亿元全部投资于注射用灯盏花素生产基地项目。彼时，该项目投资估算为2.58亿元，建设期为48个月。龙津药业方面宣称，该项目建成后，注射用灯盏花素的产能将由年2000万支扩大到年产5000万支，扩张对公司的营销管理也会提出更高要求。

      之后在2016年4月，龙津药业披露的《关于募集资金年度存放与使用情况的专项报告》显示，2015年度内，公司已在注射用灯盏花素生产基地项目上投资3.02亿元，当年该项目实现效益6498.47万元。

      然而，在龙津药业重金投建生产基地项目后，注射用灯盏花素的产能扩张并不如预期。据龙津药业2017年年报数据，公司2017年生产注射用灯盏花素127批次，三个规格共计3000.15万瓶，同比减少16.65%。

     《中国经营报》记者从龙津药业一名销售人员处了解到，经过对注射用灯盏花素包装的改造升级后，现在的计量单位“瓶”，就相当于之前的计量单位“支”。

      虽然产能扩张不如预期，但龙津药业在营销管理上可是费尽周章，其销售费用更是陡增。2017年，龙津药业销售费用为1.83亿元，同比增加212.63%，销售费用在营业收入中的占比更是高达60.2%。在龙津药业的2014年及2015年间，其销售费用在营收中的占比仅9%。

      在投入大笔销售费用后，龙津药业唯一销售的注射用灯盏花素，其销量却大不如前。2017年，公司共销售注射用灯盏花素2857.48万瓶，同比减少19.95%。

      对此，龙津药业方面在回复深交所问询函中解释称，2016年以来，公司受国家药品行业“两票制”、2017年版医保目录等政策影响，逐步调整营销模式以符合国家政策要求并维持既有市场地位，加大了“精细化营销+专业学术推广”模式在全国的覆盖面，配送商完成对各地各级医疗机构的配送，公司营销中心为各级医疗机构提供专业化学术服务支持，原来由代理商负责的市场推广、渠道管理工作和相关费用，现在由公司直接负责或者共同建设、承担，导致市场推广费、学术会、信息费、宣传费及差旅费等销售费用大幅上升。

      值得注意的是，在龙津药业高企的销售费用中，市场推广费更成为最大的支出项。2017年，公司市场推广费为1.3亿元，同比增加269.86%。

      这也引起了监管部门的注意。深交所在今年5月18日向龙津药业下发的年报问询函中，重点问及其市场推广费的构成。

      在2017年突增的市场推广费中，信息服务费及商务服务费更成为主要支出项目：信息服务费支出2334.54万元，相比上一年增加近28倍；商务服务费支出3151.62万元，同比增加10倍。

      龙津药业方面在说明市场推广费支出增加的原因中提及，公司维护代理商、配送商关系，加强渠道管控，开展授信销售试点。

      所谓的授信销售，就是龙津药业在部分区域优先选择信用状况良好、市场份额占比较大的优质合作客户，给予与市场整体回款情况相适应的授信额度，通过信用方式降低客户资金压力，以促进公司销量增加。

      事实上，在授信销售模式下，龙津药业账上的应收账款高企。截至2017年末，龙津药业应收账款余额为4413.24万元，较期初增加756.51%。

      由中审众环会计师事务所出具的《昆明龙津药业股份有限公司2017年审计报告》显示，截至2017年末，龙津药业的应收账款期末余额为4646万元，其中账龄在一年以内的占比99.7%。应收账款前五名客户中，第一大客户承揽金额占应收账款总额的42.44%。

      在对深交所年报问询函的回复中，龙津药业方面称，2017年应收账款期末余额首位的欠款方，主要系公司向一个客户销售注射用灯盏花素形成的应收款项，其中还包括公司给予该客户的授信额度。

      龙津药业方面还进一步提到，这个大客户的销售目的地主要是河南省，并且河南省是公司销售份额占比最大、市场销售渠道及管控最成熟的区域。

      不过，河南也是最早执行2017年版《医保目录》的省份。

      2017年9月，龙津药业发布公告称，截至2017年9月6日，全国已有23个省区发布了2017年版《医保目录》执行通知或者调整方案。其中河南、湖南、山东、湖北、云南、河北等15个省区发布正式通知，自2017年9月1日起执行国家2017年版《医保目录》，上述省份对注射用灯盏花素的政策与国家2017年版《医保目录》政策保持一致。

      龙津药业方面当时表示，全国均按照2017年9月1日开始执行2017年版《医保目录》，预计公司所受影响程度为，2017年全年营业收入增加约10～20%，全年净利润减少约20～40%。

      在龙津药业唯一的药品销售不达预期时，理财产品成为了“救命稻草”。

      2017年，龙津药业委托理财发生额为13.46亿元，短期保本型理财产品理财收益约为1137.41万元，占公司当年净利润的32.35%。

      可供对比的数据显示，2015年、2016年间，龙津药业的委托投资收益在同期净利润中的占比均不超过10%。

      目前，龙津药业还在陆续增加理财投资。今年5月29日披露的公告显示，龙津药业近两个月购进了总额为1.1亿元的保本收益型理财产品。

      龙津药业方面在回复深交所问询函中称，公司预计2018年1～6月归属于上市公司股东的净利润为936.08万～2106.18万元，截至2018年5月，公司投资理财产品产生的投资收益预计可达450万元，占当期预计净利润比例预估为50%～20%。

      龙津药业董秘办负责人表示，公司上市后募集资金到账，导致报表资产结构发生较大改变，货币资金储备充足，但公司出于谨慎和战略契合度考虑，对外投资项目实施较少，目前尚未形成新的利润增长点。在保证公司生产经营所需的基础上，出于对投资者负责、充分利用闲置资金为股东和公司创造收益的考虑，公司近年来以闲置自有资金购买保本型理财产品，对闲置资金合理进行现金管理。

      不过，对于重金买入理财产品以增利的情况，龙津药业方面也坦承，公司在未来仍然存在对投资理财业务的投资收益产生依赖的风险，该风险主要表现为：投资收益下降、利润总额下降。假设公司失去投资理财业务带来的投资收益，公司净利润将下降30%～60%。